金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席(xí)经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价(jià)相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走势最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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