2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加(jiā)息2l是多少斤 2l是多少kg了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下(xià)走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要(yào)思考的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规模(mó)较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对2l是多少斤 2l是多少kg此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(b2l是多少斤 2l是多少kgiǎo)现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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